文化長城積極打造“藝術(shù)陶瓷+教育產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式,將顯著受益于藝術(shù)陶瓷行業(yè)的高速增長并分享教育信息化千億市場空間。公司投資風格審慎穩(wěn)健,而教育產(chǎn)業(yè)規(guī)劃宏大長遠,未來有望進一步完善自身教育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的布局。

藝術(shù)陶瓷蓬勃興起,行業(yè)集中度有待提升

　　公司是國內(nèi)藝術(shù)陶瓷行業(yè)龍頭企業(yè)。隨著生活水平的提高,消費者對于陶瓷產(chǎn)品藝術(shù)性以及個性化的需求增加,促進藝術(shù)陶瓷子行業(yè)高速增長,一枝獨秀。根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù),2014年我國藝術(shù)陶瓷子行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入670億元,同比增長123%;營收占比為18.7%,同比增加8.7pct。通過增加自有品牌銷售,拓展國內(nèi)市場等舉措,公司業(yè)績也于2014-2015年分別實現(xiàn)了133%和48%的高速增長。我國藝術(shù)陶瓷生產(chǎn)企業(yè)眾多,但多為OEM或ODM代工企業(yè),行業(yè)集中度的提升將利好公司等領(lǐng)軍企業(yè)。

開拓教育第二主業(yè),循序漸進,目標長遠

　　公司堅定選擇教育作為第二主業(yè),不僅聯(lián)合成立了規(guī)模20億元的教育產(chǎn)業(yè)并購基金,并通過收購聯(lián)汛教育首先切入了教育信息服務(wù)市場。文化長城在教育領(lǐng)域的投資并不盲目,而是采取了一種循序漸進、逐步深化合作的投資方式。以投資聯(lián)汛教育為例,在聯(lián)汛教育2015年業(yè)績符合預(yù)期的基礎(chǔ)上,公司才決定進一步收購其余80%股權(quán)。

　　公司在教育產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃宏大而長遠,未來還將進一步完善其教育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的布局。

收購聯(lián)汛教育,分享教育信息化千億市場空間

　　聯(lián)汛教育是我國教育信息服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),其業(yè)務(wù)主要集中在K12教育和職業(yè)教育兩大細分領(lǐng)域。聯(lián)汛教育提供的產(chǎn)品與服務(wù)主要包括:綜合類教育電子產(chǎn)品、教育信息化服務(wù)、以及職業(yè)教育技能實訓(xùn)室綜合解決方案。根據(jù)我們測算,2016年我國教育信息化投入規(guī)模接近2400億元,為聯(lián)汛教育提供了良好的發(fā)展契機。2015年開始,聯(lián)汛教育主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將低附加值的電子產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)規(guī)模縮減近一半,帶動綜合毛利率顯著提升32.3pct,未來盈利能力仍有進一步提升的空間。

布局教育產(chǎn)業(yè)打開業(yè)績成長空間,首次覆蓋給予“增持”評級

　　假設(shè)聯(lián)汛教育于2016年8月正式并表,考慮發(fā)行股份購買資產(chǎn)及募集配套資金帶來的攤薄效應(yīng),預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.09/0.22/0.27元。預(yù)計公司藝術(shù)陶瓷業(yè)務(wù)2016年貢獻凈利潤1340萬元,參考可比公司給予45倍估值,對應(yīng)目標市值6億元;預(yù)計聯(lián)汛教育2016年備考利潤可以達到6500萬元,參考可比公司給予80倍估值,對應(yīng)目標市值52億元。兩者合計,公司目標市值中樞為58億元。按照增發(fā)后股本計算對應(yīng)合理價格區(qū)間12.78-13.58元;按照目前股本計算對應(yīng)合理價格區(qū)間15.00-15.93元。我們認為,考慮公司在教育領(lǐng)域持續(xù)布局的規(guī)劃和決心,中長期市值增長空間值得期待。首次覆蓋給予“增持”評級。