6月初，廣東四通集團(tuán)股份有限公司(下稱“廣東四通”)的上市進(jìn)程邁出關(guān)鍵一步。招股說明書顯示，廣東四通擬以每股面值1元的價格，發(fā)行不超過3334萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

　　廣東四通是一家集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售于一體的新型家居生活陶瓷供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、藝術(shù)陶瓷等全系列家居生活用瓷。時代周報記者查閱發(fā)現(xiàn)，其擬募集的資金總額約為2.82億元，募資將用于該公司主營業(yè)務(wù)的項目建設(shè)中。其中，約1.31億元將用于新建2000萬件日用陶瓷項目；0.91億元將用于新建年產(chǎn)80萬件衛(wèi)生陶瓷項目；0.4億元將用于公司建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)，剩下約0.2億元用于新建開發(fā)設(shè)計中心項目。

　　時代周報記者發(fā)現(xiàn)，其擬募集的近8成資金將會用于擴(kuò)張產(chǎn)能。廣東四通官網(wǎng)顯示，廣東四通產(chǎn)能已達(dá)到“年生產(chǎn)陶瓷產(chǎn)品3000萬件，年產(chǎn)值4億多元”。2012年9月，有行業(yè)媒體對廣東省潮州當(dāng)?shù)靥沾僧a(chǎn)業(yè)唱衰，其調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能過剩導(dǎo)致問題重重，導(dǎo)致陶瓷衛(wèi)浴行業(yè)加速洗牌”。

　　中國輕工工藝產(chǎn)品進(jìn)出口商會曾統(tǒng)計得出，2013年度，廣東四通日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷和藝術(shù)陶瓷三類出口綜合排名居全國第二名。廣東四通產(chǎn)品覆蓋日用、衛(wèi)生、藝術(shù)陶瓷三大家居生活陶瓷，產(chǎn)品銷往全球80多個國家和地區(qū)。根據(jù)招股書顯示，廣東四通高度依賴國外市場，2011年度、2012年度和2013年度，其公司外銷產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例分別是91.72%、91.34%和96.63%。企業(yè)業(yè)績對境外市場存在高度依賴趨勢，2013年度更是比2012年度上漲超過5%。

　　此外，時代周報記者了解到，近年來，廣東四通凈資產(chǎn)收益率連年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.19%、17.23%和15.73%。2013年凈資產(chǎn)收益率比2011年下降了50%以上，未來前景不容樂觀。

　　中投顧問建材行業(yè)研究員陳章立認(rèn)為，廣東四通加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，表明企業(yè)自有資本使用效率下降，企業(yè)經(jīng)營效益較之前有所下滑，顯示企業(yè)發(fā)展缺乏動力，業(yè)績承壓，開拓市場方面面臨壓力。

　　高度依賴外銷 超9成營收來自國外

　　根據(jù)廣東四通招股書顯示，廣東四通擬以每股面值1元的價格，發(fā)行不超過3334萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，其保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

　　此次，廣東四通擬通過上市募集資金余額約2.82億元，將用于新建2000萬件日用陶瓷項目(1.31億元)；新建年產(chǎn)80萬件衛(wèi)生陶瓷項目(0.91億元)；公司建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)(0.4億元)；新建開發(fā)設(shè)計中心項目(0.2億元)。

　　據(jù)了解，廣東四通是2011年根據(jù)廣東四通集團(tuán)有限公司整體變更的股份有限公司，公司創(chuàng)立20年來，主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售家居生活陶瓷，產(chǎn)品覆蓋日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、藝術(shù)陶瓷等全系列家居生活用瓷。

　　廣東四通的客戶覆蓋全球80多個國家和地區(qū)。2011—2013年，公司對歐洲的銷售收入占比分別為 20.87%、25.74%和23.66%。

　　資料顯示，廣東四通是國內(nèi)大型民營陶瓷企業(yè)之一，是中國出口名牌企業(yè)、“中國出口免驗”企業(yè)、中國廚衛(wèi)行業(yè)百強企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、廣東省百強民營企業(yè)，同時也是“廣東省工藝陶瓷工程技術(shù)研究開發(fā)中心”和“廣東省企業(yè)技術(shù)中心”的依托單位，具備較高的開發(fā)和生產(chǎn)能力。

　　近三年來，廣東四通經(jīng)營業(yè)績備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，2011—2013年，廣東四通實現(xiàn)營業(yè)收入分別為：4.35億元、4.46億元和4.57億元。其中，實現(xiàn)凈利潤分別為0.53億元、0.45億元和0.48億元。

　　但另一方面，公司長期依賴國外市場，招股書顯示，2011年至2013年期間，廣東四通外銷產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比例分別為91.72%、91.34%和96.63%。嚴(yán)重依賴外銷市場所帶來的風(fēng)險以及進(jìn)口國政策的調(diào)整，是直接影響廣東四通的主要因素。

　　近年來，人民幣對美元的升值幅度明顯。2011年，人民幣對美元的升值幅度為5.11%，2012年為0.25%，2013年為3.09%，這給以美元結(jié)算的企業(yè)帶來一定的匯兌損失。廣東四通招股書顯示，該公司2013年因匯兌損失約300萬元，占當(dāng)期凈利潤的6.72%。

　　此外，產(chǎn)品進(jìn)口國政策變化也對其業(yè)績有重大影響。

　　陳章立跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，廣東四通近幾年對外依賴度呈現(xiàn)上升的趨勢，過度依賴國外市場，存在一定的風(fēng)險，一旦海外經(jīng)濟(jì)下行，外國消費需求減少，則會影響企業(yè)銷售業(yè)績。

　　廣東四通表示，盡管2013年歐洲復(fù)蘇態(tài)勢整體較為平穩(wěn)，但歐債危機(jī)仍存在一定的不確定性，未來仍可能對公司國際市場銷售產(chǎn)生一定的不利影響。

　　除了采用提高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等手段建立技術(shù)性貿(mào)易壁壘以外，產(chǎn)品進(jìn)口國還可能采用反傾銷的方式進(jìn)一步限制我國陶瓷產(chǎn)品在該國的銷售，盡管廣東四通獲得17.9%的單獨稅率。但是，如果歐盟將來再次對中國陶瓷行業(yè)進(jìn)行反傾銷調(diào)查，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的不利影響。廣東四通在招股書中表示，外銷產(chǎn)品收入占比較高，且在未來一段時間內(nèi)對境外市場依存度依然較高。

　　凈資產(chǎn)收益率三年連降 高存貨引擔(dān)憂

　　凈資產(chǎn)收益率是判斷一家上市公司贏利能力的核心指標(biāo)。而近年來，廣東四通凈資產(chǎn)收益率連年下降，2011年度、2012年度和2013年度，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為31.19%、17.23%和15.73%。2013年凈資產(chǎn)收益率比2011年下降50%以上。

　　招股書顯示，報告期末，廣東四通產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已基本處于飽和狀態(tài)，營業(yè)收入及凈利潤增長的空間有限，產(chǎn)能不足已成為制約公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的瓶頸。

　　廣東四通表示，此次募集資金投資項目投產(chǎn)后，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能將迅速擴(kuò)大，盈利能力將顯著上升，但由于發(fā)行后公司凈資產(chǎn)將大幅增加，而投資項目產(chǎn)生效益還需要一定的時間，因此公司凈資產(chǎn)收益率在短期內(nèi)將會下降。

　　廣東四通認(rèn)為，其擬募集資金投資項目具有良好的盈利前景，隨著募集資金項目的建成并逐步達(dá)產(chǎn)，公司盈利水平將不斷提高。

　　廣東四通解釋，此次募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)規(guī)模將大幅上升，而募集資金投資項目需要一定的建設(shè)期，因此其效益的顯現(xiàn)需要一定的時間，短期內(nèi)公司凈利潤可能無法與凈資產(chǎn)同步增長，公司存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。

　　同時表示，募集資金投資項目具有良好的盈利前景，隨著募集資金項目的建成并逐步達(dá)產(chǎn)，公司盈利水平將不斷提高。同時，隨著營銷網(wǎng)絡(luò)及開發(fā)設(shè)計中心的建設(shè)，公司市場開拓能力和研發(fā)水平進(jìn)一步提高，產(chǎn)品技術(shù)性能和管理水平將大幅提升，對公司業(yè)績形成積極影響。

　　與此同時，廣東四通高存貨也讓人擔(dān)憂。

　　報告期內(nèi)，2011年末、2012年末和2013年末，公司存貨凈額分別為8281.50萬元、8301.30萬元和7904.73萬元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為38.94%、39.86%和34.12%。報告期內(nèi)三年平均為37.64%。

　　公司庫存商品分為日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷、藝術(shù)陶瓷和其他產(chǎn)品等四大類。報告期各期末，庫存商品賬面價值分別為2957.73萬元、3682.21萬元和3641.74萬元，占存貨賬面價值的比例分別為49.10%、35.71%和46.07%。

　　廣東四通解釋稱，2011年末庫存商品賬面價值與其他年末相比較低，主要是由于2012年春節(jié)提前，較多存貨體現(xiàn)在產(chǎn)品，且2011年末庫存商品中小尺寸產(chǎn)品相對較多，故2011年末庫存商品賬面價值相對較小。

　　報告期各期末，在產(chǎn)品賬面價值分別為2491.19萬元、2038.07萬元和1392.15萬元，占存貨賬面價值的比例分別為30.08%、24.55%和17.61%。

　　招股書顯示，2011年末公司在產(chǎn)品金額較高，主要系2012年春節(jié)較往年提前2周，因春節(jié)放假公司在2011年末抓緊生產(chǎn)；此外，公司2013年末在產(chǎn)品較2012年末減少645.95萬元，主要由于2013年第四季度公司銷售同比增加約2000萬元，使得公司庫存在產(chǎn)品數(shù)量降低。

　　而存貨較大，勢必會對公司經(jīng)營形成不利影響。

　　招股書顯示，公司報告期內(nèi)絕大部分存貨庫齡都在一年以內(nèi)。業(yè)內(nèi)人士表示，如果存貨量居高，周期拉長，可能會影響公司流動資金的使用率。

　　廣東四通解釋，存貨余額較大主要是由于公司產(chǎn)品類別較多，使得庫存商品儲備較大，同時公司需儲備一定原材料進(jìn)行生產(chǎn)所致。但由于陶瓷產(chǎn)品的更新?lián)Q代，公司未來仍面臨產(chǎn)品未能及時變現(xiàn)而發(fā)生存貨跌價損失的風(fēng)險。

　　陳章立表示，大量庫存以及較長的庫存時間，不僅占用庫存空間、增加人力管理成本，而且存在存貨跌價減值的風(fēng)險。雖然與所處行業(yè)有一定的關(guān)系，但也反映出企業(yè)銷售存在的壓力，對企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)健運營造成威脅。