海鷗衛(wèi)浴今日發(fā)布2007年報(bào)和每10股轉(zhuǎn)增2股的資本公積金轉(zhuǎn)增方案。
評(píng)論：
◆2007年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司2007年實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元，比我們預(yù)期的0.58元低7%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.74%，由于人民幣升值和出口退稅率下調(diào)，產(chǎn)品調(diào)價(jià)滯后，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率從上年下降4.21個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比下降7.28%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降24.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9486萬(wàn)元，同比下降18.75%。從分產(chǎn)品來(lái)看，主打產(chǎn)品水龍頭零組件的毛利率下降了3.67個(gè)百分點(diǎn)，表明人民幣升值和出口退稅率下調(diào)的影響有部分成功向客戶轉(zhuǎn)嫁，衛(wèi)浴配件類產(chǎn)品和鋅合金產(chǎn)品的毛利率下降幅度更大一些。
◆08年美國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，人民幣升值步伐加快，公司面臨的外部不確定性加大。美國(guó)人口調(diào)查局（Census Bureau）2月27日公布的新屋銷售數(shù)據(jù)環(huán)比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)至58.8萬(wàn)套（年化），同比降幅高達(dá)33.9%。根據(jù)中金公司宏觀組的研究，美國(guó)新屋銷售是解釋新屋開(kāi)工數(shù)的領(lǐng)先變量，因此新屋銷售數(shù)據(jù)的大幅下挫意味著未來(lái)新屋開(kāi)工數(shù)繼續(xù)下挫的可能性較大。在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)一步惡化的情況下，公司生產(chǎn)的高端衛(wèi)浴五金產(chǎn)品將面臨著主要目標(biāo)市場(chǎng)美國(guó)消費(fèi)需求的下降。雖然美國(guó)消費(fèi)需求的下降未必直接導(dǎo)致公司訂單量的下滑（在客戶面臨成本壓力的時(shí)候還有可能加大生產(chǎn)外包的比率，從而帶來(lái)公司訂單量的增長(zhǎng)），但是在美國(guó)衛(wèi)浴品牌商自身盈利能力下滑、產(chǎn)品終端零售價(jià)難于上漲的情況下，公司作為代工方提出的產(chǎn)品漲價(jià)要求（漲價(jià)以應(yīng)對(duì)人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、原材料成本上升等不利因素）很難在短期內(nèi)得到客戶的認(rèn)同，因此展望2008年，人民幣大幅升值（中金公司宏觀組預(yù)測(cè)2008年人民幣對(duì)美元升值幅度為10%）有可能進(jìn)一步壓縮公司的綜合毛利率。
◆珠�；匾�、二期工程全面投產(chǎn)將推遲到08年3季度，珠�；氐挠暙I(xiàn)將低于預(yù)期。珠�；亟ㄔO(shè)比較順利，雖然受到復(fù)雜地質(zhì)條件和惡劣天氣影響有一定的工期延遲，但是原計(jì)劃的一期工程已經(jīng)基本完成土建，其中個(gè)別車間已經(jīng)完成部分設(shè)備的安裝并開(kāi)始試生產(chǎn)，但是由于污水處理中心、能源中心等配套設(shè)施放在原計(jì)劃的二期工程中，目前根據(jù)客戶認(rèn)證的要求，一期工程和二期工程將同時(shí)全面投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)全面投產(chǎn)時(shí)間將推遲到08年3季度。珠海基地投產(chǎn)時(shí)間的延遲將導(dǎo)致08年珠�；氐挠暙I(xiàn)低于預(yù)期：投產(chǎn)的延遲直接導(dǎo)致當(dāng)年的收入和毛利貢獻(xiàn)減小，在當(dāng)年產(chǎn)能利用率較低的情況下開(kāi)辦費(fèi)和新增固定資產(chǎn)折舊將成為較大的成本負(fù)擔(dān)（假設(shè)08年下半年開(kāi)始計(jì)提折舊，我們預(yù)測(cè)開(kāi)辦費(fèi)和新增固定資產(chǎn)折舊合計(jì)近2000萬(wàn)元）。
◆鑒于2008年業(yè)績(jī)面臨較大的不確定性，以及出口型制造類公司估值水平的下降，暫時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)為中性。如前所述，在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑超出預(yù)期和人民幣加快升值的背景下，2007年公司產(chǎn)品調(diào)價(jià)進(jìn)度和幅度均低于我們的預(yù)期，導(dǎo)致2007年業(yè)績(jī)低于預(yù)期；展望2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)市場(chǎng)有進(jìn)一步惡化的可能，人民幣升值步伐加快，同時(shí)公司珠�；氐耐懂a(chǎn)慢于預(yù)期，2008年的業(yè)績(jī)將面臨較大的不確定性。我們謹(jǐn)慎下調(diào)08～09年EPS預(yù)測(cè)到0.71元和1.16元，下調(diào)幅度為30%和22%；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)08～09年動(dòng)態(tài)市盈率分別
為27X和17X，鑒于出口型制造類公司的估值水平已經(jīng)普遍下降，公司目前的估值水平基本合理，我們暫時(shí)下調(diào)公司的投資評(píng)級(jí)為中性，長(zhǎng)期投資者仍然可以繼續(xù)關(guān)注公司在衛(wèi)浴五金、衛(wèi)浴陶瓷和溫控閥產(chǎn)品三大領(lǐng)域持續(xù)成長(zhǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
