投資要點(diǎn)：
公司是一家臺(tái)資企業(yè),主要從事高檔建筑瓷磚,主導(dǎo)產(chǎn)品為�；u和釉面磚.其中�；u占76%,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品都比較單一.公司的發(fā)展戰(zhàn)略是進(jìn)軍中檔瓷磚以擴(kuò)大規(guī)模
建筑陶瓷行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大,但進(jìn)入門坎較低,競(jìng)爭(zhēng)激烈,集中度低,行業(yè)相對(duì)成熟,整體市場(chǎng)受房地產(chǎn)影響較大。公司市場(chǎng)定位在高檔,在高檔市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位,是華東地區(qū)的知名品牌
公司2006年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.97億元，平均增長(zhǎng)率5.5%，凈利潤(rùn)7058萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率17.6%，每股收益0.24元.公司的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)、品牌、區(qū)位
本次發(fā)行募集資金擬投資用于新建年產(chǎn)1,500萬(wàn)平方米瓷磚項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資44,770萬(wàn)元，由公司全資子公司江西斯米克陶瓷有限公司實(shí)施,該項(xiàng)目為中檔瓷磚,并采用煤層氣作為燃料可以降低成本11%,技術(shù)上是否成熟是項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)之一
我們按照38000萬(wàn)股的總股本計(jì)算，該公司2007、2008年的EPS分別為0.25元、0.30元�？紤]到公司處于成熟行業(yè),公司基本面較一般,按照該公司2007、2008年的EPS以及40倍的PE，我們預(yù)計(jì)該公司的上市后股價(jià)的合理區(qū)間為9-11元。考慮到一級(jí)市場(chǎng)100%左右的收益率，我們建議詢價(jià)區(qū)間為4.5-5.4元。
公司概況
公司是一家臺(tái)商投資股份制企業(yè),李茲雄先生是公司的實(shí)際控制人，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是建筑陶瓷產(chǎn)品,主導(dǎo)產(chǎn)品是�；u和釉面磚,釉面磚產(chǎn)品主要應(yīng)用于廚房衛(wèi)生間的墻面和地面,公司是國(guó)內(nèi)高檔建筑瓷磚的知名品牌企業(yè)之一.在高檔瓷磚領(lǐng)域居前三名.產(chǎn)品的主要銷售區(qū)域在華東地區(qū).區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)是華59.6%,中南13.28%華北10.25%出口7.6%.公司06年實(shí)現(xiàn)銷售收入7.93億元,同比增長(zhǎng)6.56%,由于行業(yè)已經(jīng)比較成熟,公司的增長(zhǎng)率相對(duì)較慢,公司的收入來(lái)源單一,主導(dǎo)產(chǎn)品�；u06年占銷售收入64.73%,釉面磚占18.66%.利潤(rùn)的主要來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入,�；u占利潤(rùn)的62%,釉面磚占利潤(rùn)的20%.釉面磚占利潤(rùn)的比重逐步增加,由04年的10%,提高到06年的20%.公司現(xiàn)在具備900萬(wàn)平方米的�；u和250萬(wàn)平方米的釉面磚生產(chǎn)能力,06年�；u產(chǎn)銷率97.7%,釉面磚產(chǎn)銷率111%.瓷磚的主要成本包括泥石料\色釉料\燃料\電力\制造費(fèi)\人工成本,天然氣價(jià)格的上漲是未來(lái)主要的成本壓力,06年價(jià)格比05年上漲20%,07年以后還有進(jìn)一步上漲的趨勢(shì),當(dāng)前�；u的燃料成本占比為18.7%,釉面磚的占比為20.4%.公司募集資金項(xiàng)目選擇在江西豐澤,采用煤層氣代替天然氣,將降低成本11%,該項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)在于該技術(shù)是否成熟.受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的原因,公司的產(chǎn)品銷售價(jià)格近三年逐步下滑,�；u04年的平均價(jià)格為91.64元/平方米,05年降到88.13元/平方米,06年降到84.91元/平方米.釉面磚的價(jià)格近三年穩(wěn)中有升,04年平均價(jià)52.4元/平方米,05年為56.32元/平方米,06年為60.81/平方米.由于玻化磚在銷售的比重遠(yuǎn)大于釉面磚,因此公司整體的平均價(jià)格每年以2元的價(jià)格在下降.募集資金項(xiàng)目投產(chǎn)后,中檔產(chǎn)品的比重加大,而中檔產(chǎn)品的平均價(jià)格要比高檔產(chǎn)品的平均價(jià)格要低20-30元/平方米,并且中檔市場(chǎng)要比高檔市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要激烈,毛利率更低,未來(lái)幾年公司的毛利率有進(jìn)一步降低的趨勢(shì),整體盈利能力面臨成本上漲和價(jià)格下降的雙重考驗(yàn).
行業(yè)分析
建筑陶瓷屬于成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),屬于高能耗\高污染的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè),在國(guó)際上具有比較優(yōu)勢(shì),2005年全世界建筑陶瓷總產(chǎn)量為69億平方米，我國(guó)總產(chǎn)量已達(dá)35億平方米左右，約占世界總產(chǎn)量的1/2,我國(guó)建筑陶瓷產(chǎn)業(yè)區(qū)域化集中程度較高，生產(chǎn)企業(yè)主要分布在廣東、山東、福建、四川及華東等地區(qū)。僅廣東、山東、福建三個(gè)省份的企業(yè)數(shù)量就占全國(guó)的70%以上，生產(chǎn)能力約占全國(guó)總生產(chǎn)能力的80%以上。高檔陶瓷主要產(chǎn)區(qū)集中在華東的江浙滬一帶，華東地區(qū)的外資及臺(tái)資、合資企業(yè)裝備好，技術(shù)力量強(qiáng)，品牌知名度高，質(zhì)量?jī)?yōu)良.國(guó)內(nèi)建筑陶瓷市場(chǎng)呈現(xiàn)的基本競(jìng)爭(zhēng)格局為：一是由于行業(yè)集中度低，從全行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)建筑陶瓷市場(chǎng)缺乏明顯占據(jù)市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；二是行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，低檔產(chǎn)品產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，中高檔產(chǎn)品供不應(yīng)求，其中中檔產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿O大；三是高檔產(chǎn)品市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)數(shù)量較少，以華東地區(qū)的企業(yè)為主；四是品牌、質(zhì)量、營(yíng)銷和服務(wù)等非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)手段在中高檔產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中的作用愈發(fā)顯現(xiàn)。2005年總產(chǎn)量達(dá)35億平方米。然而產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不盡合理，目前一半以上的建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)以生產(chǎn)低檔建筑陶瓷產(chǎn)品為主。低檔產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，式樣花色雷同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。
2005年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)建筑陶瓷需求量約為30億平方米，出口4.2億平方米，其中中高檔產(chǎn)品需求約占35%。未來(lái)幾年，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，人們的消費(fèi)觀念也將發(fā)生重大變化，開(kāi)始注重住房的裝飾、裝修，追求舒適的生活環(huán)境。居民對(duì)建筑衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品選擇也逐步趨向高檔化、品牌化，中高檔產(chǎn)品需求逐年增加。目前國(guó)內(nèi)建筑陶瓷高檔市場(chǎng)主要由諾貝爾、斯米克、冠軍與亞細(xì)亞等四大品牌構(gòu)成，2006年四大品牌所實(shí)現(xiàn)銷售收入依次為：諾貝爾約13.7億人民幣，市場(chǎng)份額約27%；斯米克7.97億人民幣，市場(chǎng)份額約16%；、冠軍約6.2億人民幣，市場(chǎng)份額約12%；亞細(xì)亞4.3億人民幣，市場(chǎng)份額約8%；四大品牌所占市場(chǎng)份額在60%以上，品牌集中度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中檔市場(chǎng)。由于高檔市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)成熟性，品牌集中度很高，導(dǎo)致新進(jìn)入者的整體進(jìn)入門檻高，無(wú)論是投資門檻還是技術(shù)壁壘，尤其是終端形象與品牌認(rèn)可上，因此，導(dǎo)致該市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度較弱，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)行為較為理性，市場(chǎng)表現(xiàn)和價(jià)格走勢(shì)較為穩(wěn)定，少有惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為，整體發(fā)展平穩(wěn)。
